Annotazioni sull’implementazione della politica monetaria: ieri, oggi, domani

With quantitative easing, monetary policy has shifted from a technical implementation based on reserve scarcity to one based on reserve abundance. In turn, banking systems have adapted their behaviour to the abundance of reserves, which complicates the return to the former “corridor” system. The issue concerns also fiscal policy since, as interest rates rise, abundant bank liquidity is remunerated by central banks at rates that erode their profitability. The distribution of liquidity among Europe’s commercial banks and a little-known mechanism for sharing costs and profits among the central banks of the Eurosystem mean that the de facto subsidy to European banks (almost 120 billion per year) mainly favours the countries beyond the Alps. There are authoritative proposals to increase and not remunerate the reserve requirement so as to reduce the fiscal cost of excess reserves. The paper updates notions and events of monetary policy already set out in popular form in Cesaratto (2021a), also for didactic support.

Con le misure di quantitative easing adottate nello scorso quindicennio la politica monetaria è passata da una implementazione tecnica basata sulla scarsità di riserve ad una basata sull’abbondanza delle riserve. A loro volta i sistemi bancari hanno adattato i propri comportamenti all’abbondanza di riserve complicando il ritorno al precedente sistema. La questione riguarda anche la politica fiscale in quanto, con il rialzo dei tassi di interesse, l’abbondante liquidità bancaria è remunerata dalle banche centrali a tassi che erodono la loro profittabilità. La distribuzione della liquidità fra le banche commerciali europee e un poco noto meccanismo di ripartizione di costi e profitti fra le banche centrali dell’Eurosistema fanno sì che il sussidio de facto alle banche europee (quasi 120 miliardi all’anno) favorisca soprattutto i paesi d’oltralpe. Il paper aggiorna nozioni e vicende di politica monetaria già esposte in forma divulgativa in Cesaratto (2021a), anche a supporto didattico di colleghi e studenti.